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Prima dell’approvazione di alcune transazioni societarie, è prassi comune che il Consiglio di Amministrazione di una società quotata o non quotata ottenga una Fairness Opinion, cioè un parere esperto di un consulente finanziario indipendente sui termini finanziari della transazione.
La Fairness Opinion è considerata un elemento fondamentale nella protezione di amministratori, management e azionisti ed è diventato uno strumento determinante per il processo decisionale, dato che i termini di queste transazioni sono solitamente analizzati dai diversi gruppi o stakeholder interessati alla transazione. Inoltre, la Fairness Opinion aiuta i Consigli di Amministrazione a determinare se la transazione proposta è ragionevole o equa per gli azionisti o altri stakeholders, da un punto di vista finanziario. Infine, le decisioni degli amministratori, sostenute da una Fairness Opinion indipendente di un consulente accreditato ed esperto, adempiono ai doveri di diligenza stabiliti per loro dal Codice Civile.
La fairness opinion nel mondo del private equity
Analizzando in particolare il mondo del Private Equity, si possono individuare una serie di operazioni comuni che comportano un rischio speciale e che le opinioni di una terza parte indipendente aiutano a mitigare.
In particolare, dal momento che i General Partners (GP) hanno obblighi fiduciari verso i Limited Partners (LP), i fondi di Private Equity che realizzano transazioni con parti correlate hanno alcuni conflitti di interesse da prendere in considerazione. Ad esempio, un’operazione su una società può essere fatta tra fondi con lo stesso GP, ma con diversi LP. A causa dei suoi obblighi fiduciari verso tutti gli LP, il GP ha l'obbligo di garantire a ciascuna delle parti che il prezzo sia "equo" o "ragionevole". Affrontando domande o dubbi su informazioni inique e la comparsa di transazioni self-dealing con le parti correlate, una Fairness Opinion indipendente mitiga qualsiasi conflitto di interesse reale o apparente a causa del quale un fondo potrebbe essere o apparire favorito rispetto ad un altro.
In linea generale, si possono individuare alcuni passaggi comuni nella realizzazione di una Fairness Opinion:
- Una riunione tra advisor e management della società oggetto della transazione per ottenere informazioni generali sulla società, sui suoi bilanci storici e sull’operazione proposta.
- Diversi incontri di lavoro, sia con la società oggetto della transazione che con il Cliente, per approfondire le informazioni fornite e la conoscenza della società, risolvendo dubbi e confermando la comprensione dell’operazione in tutti i suoi angoli.
- La consegna al Cliente della Fairness Opinion, in viene stabilito un intervallo di valori ragionevole, dopo circa un mese. Questo termine temporale può però variare, poiché le Fairness Opinions sono specifiche per ogni operazione e dipendenti dai loro tempi.
La solvency opinion: caratteristiche fondamentali
Una Solvency Opinion è uno strumento che serve a discutere una serie di aspetti della valutazione, capitalizzazione e capacità di generare flussi di cassa di una società in vista di un'operazione finanziaria specifica, come può essere un dividend recap o un leveraged buyout, al fine di determinare il suo potenziale di solvibilità in vista dell'operazione proposta. Le Solvency Opinions possono aiutare i Consigli di Amministrazione a determinare la ragionevolezza di un dividendo e valutare la solvibilità delle operazioni eseguite tramite leva finanziaria.
Attraverso una Solvency Opinion si determina se, dopo una transazione proposta:
- Il fair value dell'impresa supera il debito (comprese le passività potenziali);
- La società è in grado di rimborsare i propri debiti (comprese le passività potenziali);
- La società ha un livello ingiustificatamente basso di attività (o di capitale sociale) per il business in cui è impegnata o in cui la Direzione ha indicato che intende partecipare.
La Solvency Opinion viene determinata tramite alcuni test, come la Prova di equilibrio, per analizzare il "cuscinetto" o l'importo per cui le attività eccedono le loro passività, e il Test del flusso di cassa per determinare la capacità della società di far fronte ai propri impegni finanziari.
Perché richiedere una fairness opinion o una solvency opinion?
Dietro l'emissione di una Fairness Opinion o di una Solvency Opinion c’è molto di più di una breve lettera che indica se il prezzo è equo da un punto di vista finanziario o se la società sarà solvibile. Il Consiglio di Amministrazione riceve infatti anche un'analisi finanziaria solida e completa per comprendere come il consulente è arrivato alla sua conclusione. Pertanto, le relazioni sottostanti devono includere tutti gli aspetti rilevanti che hanno permesso al consulente indipendente di formarsi un'opinione.
Nel contesto delle società non quotate, e in particolare quelle di un Private Equity, il rischio di un possibile processo di contenzioso e, quindi, la necessità di una Fairness Opinion o di una Solvency Opinion varia a seconda della situazione, dato che si può avere il caso di un azionariato disperso con opinioni divergenti o il coinvolgimento di parti correlate in caso di conflitto di interessi. Una Fairness Opinion o una Solvency Opinion di una terza parte indipendente può contribuire a mitigare tali rischi e conflitti di interesse e, in generale, l’adozione di buone prassi di corporate governance e trasparenza aiutano a ridurre lo scetticismo degli investitori e, in definitiva, riducono il rischio di contenzioso.
